17亿砸向营销！换来近80亿营收，但换不来净利，300亿家用医疗器械龙头亟待切换增长引擎
近日，鱼跃医疗（002223.SZ）相继披露2025年年度报告与2026年第一季度报告。
财报数据显示，鱼跃医疗在2025年实现79.55亿元营收，同比增长5.14%；但同期其归母净利润已是连续第二年出现双位数下降，同比下降17.94%至14.82亿元。
这家曾凭借疫情红利实现业绩跃升的医疗器械龙头，如今已然陷入增收不增利的困境，能否扭转净利润连续滑坡的颓势，找到可持续的新增长曲线，正持续牵动着投资者神经。
增收不增利
鱼跃医疗2025年的财报，“规模扩张”与“盈利收缩”形成了强烈的反差。
数据显示，2025年鱼跃医疗实现营收79.55亿元，同比增长5.14%，营收规模接近80亿元。不过，与营收增长形成鲜明对比的是，鱼跃医疗盈利水平出现了大幅滑坡：
全年实现归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；实现扣非净利润11.69亿元，同比下降16.10%；经营活动产生的现金流量净额15.03亿元，同比下降17.25%。
如果将全年业绩拆解到单季度，可见鱼跃医疗的盈利水平在下半年承压明显，尤其第四季度——单季度归母净利润仅为1575.13万元，同比下降94.25%，扣非净利润更是录得亏损65.27万元，同比下降100.55%。
这种颓势并未随着新年的到来而终结。
2026年一季度，鱼跃医疗实现营收23.70亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非净利润4.10亿元，同比下降20%；经营现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%，核心经营指标的全面下滑。
营销狂奔的反噬
剖析鱼跃医疗“增收不增利”甚至单季亏损的核心原因，答案清晰地指向了公司的费用端，特别是销售费用的激增。
根据财报，2025年鱼跃医疗期间费用26.10亿元，同比增加24.27%。其中，研发费用5.70亿元，同比增长4.29%，占营收比例为 7.17%，管理费用4.76亿元，同比增长11.04%；销售费用17.63亿元，同比增长29.53%，这一增速是同期营收增速的近6倍。
拆解这17.63亿元的销售费用，工资薪金支出4.58亿元，电商营销、促销费用达5.52亿元，广告及业务宣传费较上年同期实现了翻倍达到3.52亿元。
而这背后折射出的是鱼跃医疗面临的行业周期变化：疫情期间，呼吸机、制氧机、血氧仪等家用医疗设备曾处于“一机难求”的卖方市场，鱼跃医疗能轻松享受这一红利实现业绩爆发，但随着回归常态，家用医疗器械市场需求也随之回落，甚至出现了前期的透支效应。
面对如此情况，鱼跃医疗不得不通过砸钱买量、加大品牌广告投放等简单粗暴的营销路径，来维持市场份额与营收规模。
进入2026年，这种营销投入仍在加大，一季报鱼跃医疗销售费用4.03亿元，较上年同期同比增长11.02%。
除了销售费用的增长，财务费用中汇兑损失也是侵蚀鱼跃医疗利润的重要因素。
财报显示，2025年鱼跃医疗汇兑损失达4353.04万元，而2024年同期为汇兑收益1969.24万元，仅汇率波动这一项，就较上年同期减少了超6000万元的利润。
出海与细分赛道的“星星之火”
承压的财务数据中，如果问鱼跃医疗有哪些亮点，无疑是其在外销渠道的拓宽与高潜力细分赛道的突破。
首先来看外海方面，2025年鱼跃医疗实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，外销收入占总营收的比例从2024年的12.54%提升至15.49%，毛利率同比提升2.97%至37.81%。
具体到区域层面，鱼跃医疗2025年在欧美市场实现销售突破与高速增长，东南亚、南美等区域保持稳健，新设了印尼、欧盟、巴西三家海外子公司，通过强化海外属地化团队、拓宽渠道，构建起广泛的海外营销体系，并推行高端化、专业化策略，精准对接当地需求。
这种深度的本土化运营布局，虽然在短期内会增加一定的运营成本，但长远来看，将持续提升品牌国际影响力，驱动外销业务可持续发展。
再来看细分赛道的产品，2025年鱼跃医疗血糖管理及急救解决方案表现出了强劲的成长韧性。
该年度，鱼跃医疗血糖管理及POCT（即时检验）业务实现营收12.81亿元，同比高增24.34%，占营收的比重提升至16.1%。而这很大程度上归功于其重点新品Anytime 4系列和Anytime 5系列的上市，直接带动CGM业务营收规模实现翻倍以上增长。
在糖尿病年轻化、患者对动态监测需求激增的当下，CGM产品具有耗材属性强、用户黏性高、复购率高的“剃须刀+刀片”商业模式特点，或是鱼跃医疗未来最核心的利润奶牛之一。
同时，鱼跃医疗2025年急救解决方案及其他业务实现营收3.55亿元，同比大增48.69%，增速领跑全公司所有业务板块。
国家大力普及AED（自动体外除颤器）配置、政策红利持续释放的背景下，鱼跃医疗得益于新产品注册获批及渠道拓展，综合竞争力显著提升，成功吃到了这一细分赛道的高增长红利。
当然，即便如此，还是需客观地看到，出海战略能够拓宽市场的宽度但这仅仅是空间维度的平移，高潜业务的体量尚不足以完全扛起大旗。
当前鱼跃医疗的绝对基本盘仍是呼吸治疗解决方案、临床器械及康复解决方案等已经增长停滞的传统业务板块，这也是其不得不选择持续加大营销投入的原因。
但未来，这些“星星之火”能否形成“燎原之势”，还要看鱼跃医疗能否真正回归产品本身，加大研发投入打造差异化的核心竞争力，摆脱对营销投入的路径依赖。
来源：经理人网
编辑：曹諵
校对：知晏
封面：AI生成
